5.1 INTRODUCTION

• QEPM의 목적은 순전히 정성적인 주식 선정의 편견과 오류를 피하면서 신뢰할 수 있고 반복 가능한 정량적 방법으로 투자를 정제하는 것
• 주식 스크리닝은 투자 유니버스 내의 주식들을 순위를 매겨 포트폴리오 매니저의 관점에 따라 더 유리하거나 덜 유리한 주식으로 쉽게 구분할 수 있게 하는 것
• 스크리닝은 또한 투자 유니버스를 좁히는 데에도 사용될 수 있음
• 주식 스크리닝에는 순차적 스크리닝과 동시적 스크리닝이라는 두 가지 종류가 존재
• 순차적 스크리닝에서는 포트폴리오 매니저가 주식 선정 기준을 우선순위화
  • 가장 중요한 기준을 바탕으로 먼저 투자 유니버스에서 주식들을 제거한 다음, 두 번째로 중요한 기준에 따라 제거하는 식으로 모든 기준을 충족하는 주식 목록으로 투자 유니버스를 축소
• 주식 스크리닝의 더 발전된 버전은 멀티팩터를 이용한 동시적(simultaneous) 스크리닝
  • 동시적 스크리닝에서는 매니저가 모든 기준을 한꺼번에 투자 유니버스에 적용
  • 결과적으로, 유니버스 내의 모든 주식들은 전체 기준 세트에 대한 종합 점수에 따라 순위가 매겨짐
• 가장 인기 있는 동시적 스크리닝 방법 중 하나는 우리가 종합 Z-스코어(aggregate z-score) 접근법이라고 부르는 것
  • 이 방법은 주식 수익률을 설명하는 팩터들을 선택하고 이러한 팩터들을 하나의 점수로 집계하여 투자 유니버스 내의 주식들을 순위를 매기는 데 사용
  • Z-스코어 순위는 주식 수익률의 전체 모델의 기초로 사용되거나 기존 모델에 정보를 추가할 수 있음
  • 독립적인 Z-스코어 모델은 주식의 수익률을 해당 Z-스코어와 관련시키며, 때로는 펀더멘털 팩터 모델과 동일할 수 있음
  • 만약 매니저가 이미 펀더멘털 혹은 경제적 팩터 모델을 사용하고 있다면, 특정 조건이 충족될 때 Z-스코어를 모델의 상수항 α로 추가할 수 있음
• 주식 스크리닝 및 순위 매기기 방법들은 정량적 포트폴리오를 구축하기 시작하는 사람들에게 유용한 출발점
  • 이들은 포트폴리오 구축의 가장 정교한 도구들은 아니지만, 많은 수학이나 통계를 마스터할 필요 없이 적용하기 쉬워서 간단함
  • 많은 실무자들 또한 이러한 접근 방식을 직관적으로 찾을 것

5.2 SEQUENTIAL STOCK SCREENING

• 포트폴리오 매니저가 투자에 단 하나의 기준만 갖고 있는 경우
  • 낮은 P/B(주가 대비 장부가치) 비율을 가진 주식이 가장 높은 초과 수익률을 제공한다고 믿음
  • 포트폴리오를 만들기 위해, 매니저는 투자 유니버스에 있는 모든 주식의 P/B 비율을 계산
  • 그 다음으로, 모든 주식을 가장 낮은 P/B 비율부터 가장 높은 P/B 비율 순으로 순위를 매김
  • 만약 포트폴리오를 60개의 주식으로 구성한다면, 매니저는 순위가 매겨진 목록에서 P/B 비율이 가장 낮은 60개의 주식에 투자할 것
  • 대안으로, 포트폴리오 매니저는 P/B 비율의 역수, 즉 장부가치 대비 시장가치 비율(B/P 비율)을 사용할 수도 있음
    • 이는 선택 기준만 변경
    • 매니저는 가장 높은 B/P 비율을 가진 60개의 주식을 선택
  • 이 기초적인 과정은 가장 기본적인 형태의 주식 스크리닝
• 좋은 주식 스크린의 특징은 무엇일까?
  • 자동화하기 쉬워야 함
    • 즉, 주식 데이터가 변경됨에 따라 정기적으로 스크린을 실행하기 쉬워야 함
  • 복제하기에도 쉬워야 함
    • 스크리닝 절차와 주식 데이터를 가진 모든 애널리스트는 동일한 데이터를 사용하여 다른 애널리스트가 만들어낸 것과 동일한 주식 목록을 만들어낼 수 있어야 함
  • 포트폴리오 매니저의 선호도를 정확하게 반영해야 함
    • 가치 포트폴리오를 만드는 것이 목표라면, 주식 스크린은 가치 팩터, 예를 들어 높은 B/P 비율과 같은 것을 사용해야 함
  • 마지막으로, 순차적 스크린에서는 중요도 순서대로 한 번에 하나씩 팩터 스크린을 실행해야 함
    • 이는 매니저의 투자 목표와 가장 직접적으로 연관된 팩터들에 대한 첫 번째 스크린이어야 함을 의미
    • 시가총액이 매니저에게 가장 중요한 팩터라면, 그것이 첫 번째 스크린이 되어야 함
• S&P 500의 상위 30% 순이익률을 가진 회사들에 투자하고자 함
  • 순이익률이 가장 높은 상위 150개 회사를 선택
  • 그 중 가장 높은 B/P 비율을 가진 회사들의 1/3을 선택
  • 먼저 투자 유니버스인 S&P 500을 순이익률에 따라 스크린하여 상위 150개 회사를 선택(500개 중 30%)
  • 나머지 350개 회사를 투자 유니버스에서 제거
  • 다음 단계는 상위 150개 주식을 B/P 비율에 따라 정렬
  • 가장 높은 B/P 비율을 가진 50개를 유지하고 나머지 100개를 제거
• 2020년 12월 데이터를 사용하여 S&P 500 주식의 이 스크린을 구현함
  • 다음의 표는 스크린에 의해 선택된 주식
  • 먼저 가장 높은 이익률을 가진 150개의 주식을 선택
  • 결과적으로 150개가 양의 순이익률을 가짐
    • 가장 높은 것(147.9%)은 Bio-Rad Laboratories, 가장 낮은 것(14.7%)은 Keysight Technologies
  • 그 다음 이 그룹에서 가장 높은 B/P 비율을 가진 50개의 주식을 선택
  • 최종 50개 주식 중 가장 낮은 비율은 American Water Works의 0.23(표에는 포함되지 않음)이었고, 가장 높은 것은 People’s United Financial의 1.38
  • 최종 50개의 주식 목록으로, 가상 포트폴리오 완성