3.1 INTRODUCTION

• QEPM의 핵심적이고 통합적인 요소는 주식의 움직임을 다른 시장 데이터와 관련시키는 정량적 모델
  • 정량적 주식 포트폴리오 매니저들은 주식 수익률과 변동성을 예측하기 위해 이러한 모델을 만들며, 이 예측들은 주식을 선택하는 기초가 됨
• 일부 독자들은 우수한 상업용 소프트웨어 패키지에 사전에 만들어진 모델이 많이 있음에도 불구하고, 왜 정량적 모델을 만드는 기본적인 법부터 만드는 방법을 알아야 하는지 궁금해할 수 있음
  • 포트폴리오 매니저가 상업용 소프트웨어에 완전히 의존하면, 본인이 가지고 있는 모든 정보를 사용하지 못할 수 있음
  • 다양한 모델은 다양한 유형의 정보를 사용하며, 어떤 소프트웨어 프로그램은 관련 정보의 일부를 무시할 수 있음
  • 포트폴리오 매니저가 "창의적"으로 자신의 계산을 사전에 만들어진 모델과 결합하려고 하면, 결과적으로 이러한 융합은 대부분 정보 기준을 위반할 것
  • 상업용 소프트웨어에 어느 정도 의존하는 것은 불가피할 수 있지만, 모델링 과정을 이해하면 매니저는 소프트웨어를 최대한 활용하는 방법, 그것을 사용하는 방법과 사용하지 않는 방법을 알게 될 것

3.2 BASIC QEPM MODELS AND PORTFOLIO CONSTRUCTION PROCEDURES

• 현대 금융 경제학의 핵심 아이디어는 주식의 평균 수익률이 주주가 위험을 감수하는 대가라는 것

  • 팩터 모델은 이러한 위험-보상 관계를 표현함
  • 팩터들은 서로 다른 유형의 위험을 대표하는 설명 변수
  • 팩터 모델에서 평균 주식 수익률은 해당 주식이 그 팩터가 대표하는 위험에 대한 노출 정도(팩터 노출)와 그 위험에 대한 노출 당 보상(팩터 프리미엄)에 비례한다는 것을 보여줌

• QEPM에는 주식 수익률과 위험이 팩터에 따라 어떻게 달라지는지 결정하는 데 사용되는 두 가지 일반적인 팩터 모델이 존재

• 펀더멘털 팩터 모델과 경제적 팩터 모델 (이 부분은 6, 7장을 먼저 보고 오시면 훨씬 쉽게 이해가 됩니다 - 역주)

  • 펀더멘털 팩터 모델: P/E 비율과 시가총액과 같은 주식 특성인 펀더멘털 팩터를 사용
  • 경제적 팩터 모델: 원래 국내총생산(GDP)과 인플레이션과 같은 거시경제 변수를 위해 개발되었지만, 다른 유형의 팩터들을 다루기에도 충분히 일반적

• 펀더멘털 팩터 모델과 경제적 팩터 모델이 주식 수익률을 모델링하는 데 다른 기술을 사용한다는 것을 이해하는 것이 중요

• 펀더멘털 팩터 모델과 경제 팩터 모델 모두 평균 주식 수익률이 팩터 프리미엄과 팩터 노출의 곱에 의해 결정된다는 원칙에 기반

• 팩터 프리미엄은 투자자들이 각 팩터에 대해 얼마나 지불할 의사가 있는지를 측정하며, 팩터노출은 주식 수익률이 특정 팩터에 얼마나 민감한지를 측정

• 팩터 프리미엄과 팩터 노출은 펀더멘털 팩터 모델과 경제적 팩터 모델에서 다르게 작동

  • 펀더멘털 팩터 모델의 경우 팩터 노출은 직접 관찰할 수 있지만, 경제적 팩터 모델의 경우에는 그렇지 않음
    • 펀더멘털 팩터 모델의 경우, 펀더멘털 팩터의 노출은 회사의 재무제표 및 기타 데이터 소스에서 직접 읽을 수 있음
    • 경제적 팩터 모델의 경우, 각 주식의 경제적(또는 기타) 팩터에 대한 노출은 관찰할 수 없으며 대신 주식 수익률과 팩터 프리미엄 간의 역사적 관계로부터 추정해야 함

• 두 모델에서 팩터 프리미엄의 기능은 거의 반대로 작동

  • 원칙적으로 팩터 프리미엄은 관찰할 수 없으며 추정해야함
  • 이는 펀더멘털 팩터 모델에서도 마찬가지로, 주식 수익률과 팩터 노출 간의 역사적 관계로부터 팩터 프리미엄을 추정해야 함
  • 그러나 경제적 팩터 모델에서는 특정 경우에 통계적 추정 없이 비례적으로 팩터 프리미엄을 결정할 수 있음
    • 다른 경우에는 제로 투자 포트폴리오를 구성하거나 주성분 분석(PCA)이라는 수학적 방법을 통해 결정

• 다음 표는 기본적인 QEPM 모델이 주식의 예상 수익률과 위험을 추정하는 다양한 방법을 요약

  • 포트폴리오를 구성하는 구체적인 단계는 사용되는 모델에 따라 부분적으로 달라짐